Управление портфелем (активами)

Базовый курс

Тема 1. Современная теория портфеля

1.1. Концепция риск/доходность

Доходность и методы его измерения. Доходность за период вложения. Среднее арифметическое доходностей за период вложения против среднего геометрического. Временная стоимость денег: наращение и дисконтирование. Пересчет доходностей в годовое исчисление. Риск. Принципы теории вероятностей. Расчет и пересчет в годовое исчисление волатильности и практики. Статистические понятия

1.2. Эффективные рынки

Информационно эффективные рынки. Допущения. Характеристики идеальных информационно эффективных рынков. Пример рыночной эффективности (Швейцария). Гипотеза эффективного рынка. Формы рыночной эффективности. Проверка рыночной эффективности. Рыночные аномалии *. Эффективны ли рынки?. Рыночная эффективность и инвестиционная политика. Уроки, извлекаемые из рыночной эффективности. Для портфельных менеджеров. Для финансовых менеджеров.Для других

1.3. Теория портфеля. Модель Марковица

Диверсификация и риск портфеля. Определение портфеля. Средняя и ожидаемая доходность портфеля. Отклонение портфеля. Неприятие риска и рисковые премии. Модель Марковица и эффективная граница. Выбор портфеля. Понятие доминирования. Кривые безразличия и уровень полезности. От допустимого множества к эффективной границе. Оптимальный портфель. Эффективная граница. Два рискованных актива. Три рискованных актива. N рискованных активов. Четыре шага подхода Марковица.

1.4. Рыночный портфель. Теорема разделения

Основные допущения. Безрисковый актив. Один рискованный и один безрисковый актив. N рискованных активов + один безрисковый актив. Рыночные несовершенства. Теорема разделения. Рыночный портфель.

1.5. CAPM

Линия рынка капитала ( CML). Линия рынка ценных бумаг ( SML). Согласование CML и SML. Стандартное отклонение и «бета» как меры риска. Переоцененные и недооцененные ценные бумаги. Нуль – «бета» ( CAPM). Международная CAPM *

1.6. Индексные и рыночные модели*

Введение. Одно-индексная модель и ее гипотеза. Разложение отклонения на систематический и диверсифицируемый риск. В случае одной ценной бумаги. В случае портфеля: результаты для диверсификации . Качество индексной модели: R 2 и p 2. Связь с МОСКА. О «бета». Расчет «альфа». Расчет «бета». Иллюстрация: расчет и | численное выражение точности. Прогнозирование будущих «бета». Два применения рыночной модели. Расчет эффективной границы. Компоненты рыночного риска. Много-индексные модели. Много-индексные модели. Отклонение портфеля в рамках много-индексной модели. Пример много-индексной модели. Вывод.

1.7. Теория арбитражного ценообразования*

Допущения, лежащие в основе ARM. Процесс генерирования доходности. Отсутствие возможностей арбитража. Другие допущения и определение. ТАЦ и ее выведение. Развитие ТАЦ. Формальное выведение ТАЦ. Иллюстрация ТАЦ. Связь между ТАЦ и МОСКА. Эмпирические проверки ТАЦ. Определение факторов.

Тема 2. Инвестиционная политика

2.1. Частные инвесторы.

Инвестиционные цели. Оценка ситуации инвестора. Анализ активов и обязательств. Человеческий капитал. Финансовый капитал и полный капитал. Обязательства. Цели дохода. Терпимость к риску. Инвестиционные ограничения. Временной горизонт. Ликвидность. Законодательные и регулятивные ограничения. Налоги. Собственные потребности и предпочтения. Операционные факторы. Базовая валюта. Неприятие риска. Формы риска. Объективное неприятие риска. Субъективное неприятие риска. Классификация инвестора. Демография частного инвестора. Психологические характеристики частного инвестора. Определение структуры портфеля. Подходы традиционной политики. Политика совокупного дохода.

2.2. Институциональные инвесторы

Пенсионные фонды и фонды, предназначенные для выплат сотрудникам компаний. Дарственные фонды. Страховые компании. Коммерческие банки.

Тема 3. Распределение активов

3.1. Классы активов

Определения. Классы активов. Распределение активов. Критерии разделения. Общие критерии. Стоимость против роста. Доходность и риск. Исторические факты. Стратегическое и тактическое распределение активов. Действующие лица в распределении активов. Эволюция стратегического распределения.

3.2. Типы распределения активов

Стратегическое распределение активов. Активы и обязательства. Понятие избытка (нераспределенной прибыли). Определение риска избытка. Управление риском избытка. Оптимальное распределение классов активов. Тактическое распределение активов. Определение. Основной принцип. Построение портфеля. Осуществление. Динамическое распределение активов * . Определение * . Страхование портфеля активов * . Повторная балансировка постоянного веса *

Тема 4. Практическое управление портфелем

4.1. Управление портфелем акций

Принцип управления акциями*. Риск в операционных терминах*. Контроль риска*. Активное и пассивное управление*.

Управление портфелем акций*. Активное управление*. Фундаментальный анализ. Прогнозирование в направлениях сверху- вниз и снизу- вверх. Вероятностное прогнозирование. Эконометрические модели. Анализ финансового отчета. Технический анализ. Индивидуальная психология. Психология биржевой толпы. Классический анализ графиков. Компьютерный технический анализ. Различные индикаторы. Торговые системы. Контроль за риском и капиталом. Пассивное управление *.

4.2. Производные инструменты в управлении портфелем активов

Сочетание опционов и традиционных активов. Стратегия 90/10. Стратегия «покрытый «колл»». Использование процентных внебиржевых продуктов. Портфельное страхование. Подход «остановить убытки». Статическое портфельное страхование. Динамическое портфельное страхование. Портфельное страхование с постоянной пропорцией. Хеджирование с помощью фьючерсов на основе фондовых индексов. «Длинный хедж» (нейтрализация растущих цен на акции). «Короткий хедж» (нейтрализация падающих цен на акции). Полный хеджинговый анализ. Корректировка коэффициента «бета» портфеля акций. Хеджирование с помощью валютных фьючерсов. Хеджирование от роста курса валют. Хеджирование от падения курса валют. Хеджирование кросс-валютным курсом. Хеджирование с помощью процентных фьючерсов.Хеджирование с использованием краткосрочных процентных фьючерсов. Хеджирование с использованием долгосрочных процентных фьючерсов. Хеджирование от снижающихся процентных ставок («длинный хедж»). Хеджирование от повышающихся процентных ставок («короткий хедж»). Движение к предпочтительной дюрации. Использование свопов в управление портфелем активов*. Распределение активов с фьючерсами.

4.3. Управление портфелем облигаций

Индексы облигаций. Сопоставления, использующие временные ряды и пространственные выборки. Линия рынка облигаций.

4.4. Управление портфелем объектов недвижимости*

Доход и риск недвижимости. Доход и риск индексов, основанных на оценке стоимости. Доход и риск средних значений цен сделок. Доход и риск гедонических индексов. Доход и риск индексов ценных бумаг недвижимости. Корреляция между доходами на различные классы активов. Корреляция с индексами, основанными на оценке стоимости. Корреляция с гедоническими индексами. Корреляция с индексами ценных бумаг недвижимости. Заключение. Определение доли недвижимости в оптимальных портфелях. Эффективные множества с индексами, основанными на оценке стоимости. Эффективные множества с гедоническими индексами. Эффективные множества с индексами ценных бумаг недвижимости.

Заключение.

4.5. Международные инвестиции

Международная диверсификация. Расчет прибыли и стандартного отклонения иностранной валюты. Взаимная корреляция. Риск страны. Развивающиеся рынки. Хеджирование валютного риск. Эффективное управление валютным риском. Поведение доходов от валюты. Отдельный класс актива / игра с нулевой суммой? Валюта в глобальном портфеле/оптимальный уровень хеджа. Работа Блэка об универсальном хеджировании валютного курса. Использование стратегий покрытия. Международные акции * . Международный фиксированный доход*. Управление портфелем международных активов* .

Тема 5. Измерение и оценка эффективности

5.5. Определение и измерение доходности

Измерение соотношения между риском и доходностью

Определение и измерение доходности

Простая доходность

Расчет эффективности в случае простой доходности за множество периодов

Статистический анализ с использованием простых доходностей

Недостатки использования простых доходностей

Доходности с непрерывно начисляемыми процентами

5.6. Определение и измерение риска

Симметричный риск. Асимметричный риск. Систематический риск и совокупный риск. Приток/отток наличных средств и измерение эффективности. Внутренняя ставка доходности. Взвешенная по времени доходность. Взвешенный по деньгам доходность. Нетто денежный поток. Доходность класса активов. Средний инвестированный капитал (AIC). Аппроксимация Dietz. Взвешенные по дню денежные потоки 2/4.

5.7. Мера Sharpe

5.8. Мера Treynor

5.9.Альфа Jensen Ѕ

5.10. Индексы и ориентиры

Относительные результаты инвестиций. Сравнение менеджер-вселенная. Субъективное и объективное сравнение. Построение сводного портфеля. Индексы и ориентиры. Определение и расчет индексов. Элементарные индексы. Взвешенные индексы. Взвешенные по цене индексы. Индексы, взвешенные по капиталу. Масштабирование индексов и «связывание цепью» индексов. Под-индексы. Ценовой индекс и индекс эффективности. От индекса к ориентиру. Выбор и построение ориентира. Внутренние и международные ориентиры. Денежный ориентир и валюты. Мульти-валютные инвестиции и дифференциалы процентнных ставок. Доходности рынков местной и базовой валюты, валютная доходность.

Форвардный обменный курс и дифференциалы процентных ставок. Мульти-валютный ориентир. Валютное наложение и измерение эффективности. Сбалансированные ориентиры. Случайные и нормальные портфели. Индекс и медиана «вселенной». Сравнение стиль-дьявол. Определение ориентирного портфеля.

5.11. Атрибуционный анализ эффективности*

Атрибуционный анализ эффективности. Атрибуционный анализ с использованием методов регрессии. Методы, основанные на простой линейной регрессии. Методы, основанные на сложных регрессиях. Treynor- Mazuy. Merton- Henriksson. Стилевой анализ. Выводы. Атрибуционный анализ с использованием алгебраических методов. Распределение влияния активного дохода.

5.12. Оценка эффективности международных инвестиций*

Атрибуционная модель для одной валюты Brinson и др. Мульти-валютная атрибуция и дифференциалы процентных ставок. Добавленная стоимость в базовой валюте. Распространенные неправильные подходы. Атрибуционный анализ рынка в базовой валюте. Валютный атрибуционный анализ.

5.13. Оценка эффективности инвестиций в производные инструменты*

Оценка эффективности инвестиций в производные инструменты. Форвардные контракты. Фьючерсы. Свопы, соглашения о будущей процентной ставке и другие симметричные производные инструменты. Опционы и другие структурные продукты. Влияние расходов (включая налоги, комиссии, поощрительные вознаграждения и т.д.).

Тема 6. Управление инвестиционными институтами

Оценка и выбор менеджеров.Анализ стиля. Средства анализа стиля. Анализ стиля: применение к различным классам активов. Первоначальная модель. Barra и взаимные фонды. Случай хеджевых фондов. Риски, виды контроля и благоразумные выпуски: организационные проблемы . Риски, виды контроля и благоразумные вынуски: структура взносов. Структура взносов взаимного инвестиционного фонда. Иллюстрация: фонды UBS . Система структуры выплат в США*. Последние тенденции.

Специализированный курс

Тема 7. Инфраструктура рынка ценных бумаг. Биржи, регулирующие органы.

Участники рынка ценных бумаг: эмитенты, владельцы ценных бумаг, профессиональные участники рынка ценных бумаг, кредитные организации, инвестиционные фонды и саморегулирующие организации.

Тема 8. Брокерское обслуживание, ДУ, ОФБУ, ПИФ, депозитарий. Отличия, законодательство.

Правила совмещения видов профессиональной деятельности, лицензирование. Нормативы достаточности собственных средств. Организационно-правовые формы профессиональной деятельности. Требования к персоналу профессиональных участников, порядок аттестации.

Тема 9. Регламент торгов, подключение, заявки, сделки. Интернет-трейдинг, программы ТА.

Регламенты торгов бирж ММВБ, РТС. Режимы торгов: предторговая и послеторговая сессии, режим неполных лотов. Функциональная структура программ Интернет-трейдинга , контроль лимитов, траст-менеджер.

Тема 10. Договорные отношения с клиентом. Инвестиционные декларации.

Договора ДУ, резиденты-нерезиденты, правильность составления инвестиционных деклараций.

Тема 11. Акции, специфика и классификация.

Виды и разновидности. Основные права владельцев, дивиденды. Дробление, консолидация, контрольный пакет. Разновидности привилегированных акций: конвертируемые, неконвертируемые, участвующие, отзывные, голосующие. Характеристики ADR GDR. Типы, особенности регистрации, и обращение. Роль банка-депозитария.

Тема 12. Облигации, специфика и классификация.

Виды облигаций: купонные, бескупонные. Плавающий купон, индексируемые облигации. Номинал облигации, купон, ставка купона. Обеспеченные, необеспеченные облигации. Дисконтные облигации. Виды обеспечения облигаций. Отзывные и безотзывные облигации. Конвертированные облигации. Конверсионный коэффициент. Дюрация. Эмитенты облигаций: государственные, муниципальные органы и предприятия. Характеристика гособлигаций их функции и цели эмиссии. Казначейские векселя, ноты, казначейские облигации. Корпоративные облигации. Функции и виды обеспечения корпоративных облигаций Порядок выплаты процентов. Муниципальные облигации. Облигации под общие обязательства, под доход от проекта. Муниципальные еврооблигации. Вексель. Простой, переводной, дисконтный, процентный. Банковский сертификат, Депозитные и сберегательные сертификаты.

Тема 13. Срочный рынок, фьючерсы и опционы.

Фьючерсные контракты и опционы. Определения. Преимущества и недостатки срочных контрактов. Роль клиринга на срочном рынке. Стандартизация. Корректировка по рынку. Начальная и вариационная маржа. Характеристики контрактов, обращающихся на срочном рынке РТС. Спецификации, механизмы исполнения контрактов. Виды операций с фьючерсными контрактами и опционами. Спекулятивные операции с фьючерсами и опционами. Страхование рисков с помощью фьючерсов и опционов. Страхование рисков с помощью фьючерсов и опционов на индекс РТС. Бета- коэффициент. Особенности работы с фьючерсами на облигации, короткие процентные ставки, товары. Арбитражные операции. 0. Риски при работе с фьючерсами.

Тема 14. Работа с производными финансовыми инструментами.

Опционы. Основные определения. Классификация опционов. Особенности торговли опционами на срочном рынке РТС. Основные комбинации опционов.

Тема 15. Портфели. Ограничения на законодательном уровне ДУ и ОФБУ. Структура портфелей.

Требования к структуре портфелей ДУ, ОФБУ и ПИФ. Требования законодательства. Преимущества и недостатки для клиентов и управляющих.

Тема 16. Способы формирования портфелей. Ликвидность.

Спред, ликвидность, акции «второго» эшелона, массовый сброс акций, цикличность, фондовых рынков, взаимосвязи и закономрности.

Тема 17. Риски. Способы оценки, минимизация.

Методы оценки рисков VaR. Ограничение убытков, Stop- Loss, Take- profit.

Тема 18. Методы оценки деятельности управляющих. Бонусирование.

Способы взимания комиссий, ограничительные уровни, привязка к минимальным доходностям, безубыточности. Вознаграждения управляющих, варианты выплат. Методы оценки работы управляющих.